招商证券股份有限公司 纪敏/刘荣/诸凯/隋思誉

科沃斯( 603486) 深度报告： 服务机器人第一股千亿行业空间在等待

科沃斯机器人经过多年的发展， 已经形成了包括扫地机器人、 擦窗机器人等产品的家庭服务机器人完整产品线。 受益于服务机器人行业需求的爆发， 科沃斯未来几年有望持续高速增长。

由代工起家， 切入扫地机器人领域。 科沃斯成立初期主要为海外客户提供清洁类小家电代工， 主要客户有创科实业、 优罗普洛、 松下等。 随着技术的日益成熟， 公司逐渐完成了从ODM向品牌制造商（ OBM） 的转变。 公司2000年开始布局机器人板块， 2017年服务机器人收入28.7亿元， 占总营收的63%。

牢牢占据行业第一位置。 科沃斯扫地机器人在行业内有着绝对的话语权， 最高峰时国内市占率达到80%， 近几年市占率也一直维持在50%左右， 而第二名占有率始终在20%以下。 地宝系列扫地机器人自2009年推出以来发展迅猛， 2017年， 地宝系列机器人收入26.85亿元。

渠道、 技术双轮驱动。 国内扫地机器人主要以线上销售为主， 2017年线上销售额高达50.6亿元， 线下仅6.1亿元。 科沃斯有着非常强的线上渠道， 仅2017年“ 双十一” 当天的销售额就达到5.28亿元， 其中地宝DD35扫地机器人在“ 双十一” 期间总成交量高达13万台。 公司的“ Smart Move” 和“ Smart Navi” 技术均处于国内最领先水平， 并在AWE2018上发布了“ Smart Eye”， 将视觉导航技术应用于扫地机器人。 截至2017年底， 公司及发明专利191项。

国产服务机器人渗透率亟待提升， 市场空间超千亿。 根据Tractica数据， 2016年全球消费机器人销售额已达38亿美元， 在市场需求的推动下， 该行业领域未来有望保持较快的增速， Tractica预测截至2022年全球消费机器人市场规模将达到132亿美元。 目前我国沿海城市扫地机器人渗透率仅为5%， 内地城市渗透率仅为0.5%， 远低于美国的16%， 若参照美国渗透率， 仅扫地机器人未来市场空间就可达1216亿元。

新股定价分析。 预计2018-2019年EPS 1.39/1.95元， 综合考虑相关板块估值及次新股溢价， 给予18年40-45倍PE， 对应股价区间为55.6-62.6元。

风险提示：

扫地机器人渗透率提升速率低于预期等。